什麼是分級**？（來自集思錄：
）「分級**又叫「結構型**」，是指在乙個投資組合下，通過對**收益或淨資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化**份額的**品種。**(指數)分級**的分級模式主要有融資分級模式、多空分級模式。債券型分級**為融資分級。貨幣型分級**為多空分級。
形象地來說，a有1塊錢，b有1塊錢，a把自己這1塊錢借給b，這樣b就有2塊錢去**了。b每年按約定（目前一般是年化6%-7%）付給a利息，b**虧的和賺的都和a無關，但如果b**把這2塊錢虧損到了（1.25元+a當年應計利息）這道紅線時，會觸發低折以保護a的1塊錢本金以及相應利息不受損失。換句話說，a類份額具有保本保收益的特點；b類份額具有槓桿放大風險和收益的特點。
哇，這個時候只會買銀行理財的兄弟姐妹們是不是很激動，一年7%的利息，而且還能保證本金安全。且慢，這裡有幾個事情要再說明下，就感覺也沒那麼好了。1、利息不是以現金的方式給你，而是以母**（一般是指數**）的方式給你，給你後，你要是贖回母**的話，贖回手續費還需要花掉0.5%。2、a一旦把錢借給b後，就無法以現金形式取回本金了，但可以在**市場進行交易（通常會折價交易，也就是a的淨值1元時，交易**為0.9x甚至0.8x）。3、約定的利息通常是以當年1月1號的銀行一年期存款利率為基準加上3-4%，假如當年利率發生較大波動，比如類似2023年這種情況，雖然存款利率沒變，但由於從6月開始，資金成本持續走高，再加上餘額寶這類產品的衝擊，那麼對a會非常不利。相當於水漲了船卻不能高了。
看到這裡，是不是又感覺有一盆涼水當頭澆下？那為什麼還要玩分級呢？因為除了吃息外，分級**還有3種主要的套利玩法，分別為申購套利，贖回套利，和低折套利。
申購套利 （來自《**市場週刊》·紅週刊 徐大為）
通過分級**a和b兩個子**的二級市場交易**，我們可以反推出母**的虛擬交易**。當然，實際上母**是不能在二級市場進行交易的，公式如下所述：（一級市場，直接與發行方進行交易，如ipo，**申贖；二級市場，與其他人進行交易，如**賬戶中的**買賣等）
母**虛擬**=a類子基**×a份額佔比%+b類子基**×b份額佔比%
當母**虛擬**超過母**的淨值時，可以進行申購套利，條件是母**虛擬**與母**淨值的差價大於交易費用。
通常母**的申購費率是1.5%，但資金量足夠大時（例如有的**公司規定大於1千萬元），**公司可提供1000元申購費封頂，二級市場賣出的佣金最低可以達到0.03%。
分級**申購套利的操作方法如下所述：
1）t日：在**賬戶中選擇「場內**申贖」，輸入母****，然後點選「申購」和購買金額後，完成**申購。
2）t+2日：**份額將到達賬戶，選擇**交易專案下的「**盤後業務-**分拆「，輸入母****，選擇需要分拆的母**數量，完成分級**的拆分。
3）t+3日：拆分後的a類子基和b類子基將到達賬戶，投資者可在二級市場分別賣出a類和b類子**，賺取套利的差價。
由此可以看到，此套利操作需經歷3天才可完成。可能在t日出現的「套利機會」，會在t+3日因為a類和b類子**的**波動而變成虧損。
贖回套利
當母**虛擬**（參考申購套利）低於母**的淨值時，可以進行贖回套利，條件是母**虛擬**與母**淨值的差價大於交易費用。
通常母**的贖回費率是0.5%，二級市場**的佣金最低可以達到0.03%。
分級**贖回套利的操作方法如下所述：
1）t日：按照a類子基和b類子基的對應比例，通過**賬戶分別**a類和b類**。
例如投資者希望套利10萬份母**，該分級**的a類與b類的比例是4：6，則投資者需要分別**4萬份a類和6萬份b類。
您在二級市場**的分級**份額，當天是不能合併的，因為還沒有清算。
2）t+1日：a類**和b類**到達您的賬戶，此時進入股東賬戶，選擇「**盤後業務-**合併，輸入****以及需要合併的母**數量，完成分級**的合併。
3）t+2日：合併後的母**到達您的賬戶，在股東賬戶中選擇「場內**申贖-**贖回」，輸入母****和贖回金額，完成**贖回。
4）t+4日（或者更久），**的贖回款到帳，贖回到帳時間的快慢取決於**公司和券商，最快也要t+2日。如果投資者想進行分級**的贖回套利操作，建議選擇贖回時間較快的券商。
由此可見，贖回套利和申購套利一樣，存在一定的風險。
分級**的折算
分級**折算是使得子**份額獲得可以按照淨值贖回的母**形式的分紅，從而保證交易價能體現淨值的價值。折算分為到期折算、定期折算、不定期折算。到期折算是有分級期限和迴圈分級的分級**到期a、b份額都按照淨值折算為母**；定期折算是a類份額淨值超過 1元的部分定期折算為母**份額的形式得到的約定收益，多數b類份額不參與定期折算，只有雙禧100、嘉實多利、南方消費、同慶800分級的定期折算b類 份額在淨值超過1元的部分也折算為母**份額。不定期折算又稱為「到點折算」，分為向上折算（上折）和向下折算（下折）。發生向上折算時，a類的上折和定 折相同，得到淨值超過1元的部分以母**份額得到的約定收益，b類份額淨值超過1元的部分折算為母**。上折對a類無影響，但會使b類恢復為較高的初始淨值槓桿。向下折算又稱低折，詳見以下介紹，存在套利機會。
低折套利
分級**的低折套利，又被稱為不定期低點折算，是分級**為了保護a類子基持有人而設定的條款。換句話通俗的話說，就是在b類豪賭把錢賠光之前，強行平倉，收回大部分本金，根據b剩下的錢，只借對等少部分的錢給他，確保安全。如此一來，就把借錢給別人**這個事，從一件非常危險的事，變成了乙個極度安全的事，a類作為債的信用直追國債，勝過高信用企業債的原因是「沒有稅」，券商做融資融券業務賺的錢還要交所得稅呢！（a類的乙個潛在利空會不會是企業債減稅？）
分級**的合同內會約定乙個低折點，例如 0.25元，當b類**淨值跌破0.25元時，將發生向下折算，此時會將b類**重新折算為淨值為1元的新b類**，相當於b類**進行了縮股，a類**也按照b類相同的比例縮股為1元，餘下的淨值折算成母**返還給a類持有人。
由於低折發生時，a類淨值的大部分要折算為母**，而母**可以按照淨值贖回。因此原先折價交易的a類在下折後，如果按母**淨值自然除權，則折價率會放大很多。例如a類的淨值是1.1元，**是1元，折價10%。當b類淨值0.25元時發生下折，折算成0.25元的新a類和0.85元的母**（1.1-0.25=0.85，以母基的方式返給a類持有人）。假設0.85元的母**原價贖回，不考慮贖回費，則a類的**除權後僅有0.15元（新a類淨值為1，贖回母基得0.85元，而此時價值0.25元的a類，其實0.15元就拿到了）。4合1後為0.6元，而a類4合1後的淨值為1元，折價率上公升 為40%（1-0.6/1*100%=40%）。由於a類的的折價率決定a類的投資回報率，所以新a類的折價率不會如此離譜。如果新a類的折價率仍然只有10%，那麼新a類的定價應該是0.9 元。那麼1元**a類，獲得的收益為0.85+0.9/4
-1=7.5%。
所以說，理論上折價的a類**逼近低折點時，**應該**，而溢價的a類**逼近低折點時，**應該**。而折價的b類**逼近低折點時，折價也應該收窄。
以折價的a類**為例，低折發生後的套利步驟如下所述。
1) t日：分級**b類的淨值低於低折點，觸發低折，**公司發布不定期折算的公告。
2) t+1日：不定期折算的基準日，假設**時a類的淨值為x，b類的淨值為y，**公司依此進行折算。
3) t+2日：停牌一天，晚上折算後的新a類和母**到賬
4) t+3日：投資者可以選擇在二級市場賣出新a類，並贖回母**
5) t+5日（或者更久）：**贖回款到賬
目前a**場上發生低折的分級**a類，低折以前都是a類折價，包括2023年9月的銀華金利，2023年12月的銀華金瑞和資源a，下面以銀華金瑞（150059，分級a）為例，說明其套利過程和收益。比如，銀華鑫瑞(與銀華金瑞相配對的分級b）2023年12月19日破位大跌，折價率逼近1年內的高點，達到5.64%，而我們發現其淨值只有0.271元，距離0.25元 的低折線僅一步之遙。這一天是**銀華金瑞的最佳時間點，因為從銀華金瑞本身的定位來看，即使不考慮低折，收益率在a類中也是靠前的，所以不存在低折落空 導致****的風險。2023年12月20日，**繼續大跌，按照母**銀華資源對照的內地資源指數，尾盤可以確定銀華金瑞低折，這一天尾盤集合競價**，也是好的**點。
2023年12月23日，是不定期折算的基準日，這一天尾盤最****，依然能獲得套利收益，下面分別進行計算。
2023年12月23日，銀華鑫瑞的淨值是0.243，銀華金瑞的淨值為1.063。假設投資者持有1萬份銀華金瑞，則經過折算後的銀華金瑞數量為2430份，母**數量8200份。
2023年12月23日至2023年12月25日，母**銀華資源的淨值從1.000元**到1.003元，贖回費為0.5%，2023年12 月25日，銀華金瑞的平均**為0.932元，則1萬份銀華金瑞折算後的賣出**為 p=2430×0.932+8200×1.003×0.995=10448元，折算成每份金瑞可以賣出1.0448的**。
假設1：12月19日逼近下折點，以**價1.003**銀華金瑞，獲利4.17%。
假設2：12月20日**計算跌破下折點，以**價1.025**銀華金瑞，獲利1.93%。
假設3：12月21日不定期折算日，以**價1.035**銀華金瑞，獲利0.95%。
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