日本泡沫經濟形成和破滅的主要原因並非日元公升值，而是日本巨集觀經濟政策在日元公升值過程中的失誤，尤其是1986－2023年貨幣政策的三次重大失誤
日本泡沫經濟發生於1985-2023年，當時日本正處在改變增長模式、轉變發展戰略、開放國內市場、融入國際社會的初期。這個故事可以給我們很多啟示。
毫無疑問，日本泡沫經濟生成和破滅的原因是複雜的，包括制度、結構和政策等，但回到其定義，泡沫經濟是指大量過剩資金追逐相對稀缺的投資機會而造成的資產**膨脹，因此這個故事將主要在巨集觀經濟層面展開。
要說明日本泡沫經濟的生成，還需要從日元公升值說起。雖然從本質上講，日本泡沫經濟與日元公升值是兩個不同的事件，各有不同的原因，但由於二者出現在同一時期，有著相同的歷史背景，因而產生了複雜的聯絡，以致使一些**誤讀了它們。
日元對美元公升值的直接原因是日美**差額的變化；根本原因是日本對美國經濟實力的變化。20世紀80年代初，美國經濟正為「滯脹」所困擾，1980 年，美國的通脹率為13.5%，失業率為7%，經濟增長率為-0.2%，財政赤字為738億美元，**赤字為150億美元。為了克服「滯脹」，里根**以 減稅為核心，通過擴張性財政政策刺激經濟增長；美聯儲通過緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高利率增加了美元對國外投資者的吸引力，大量資金流入 美國市場，導致美元公升值。2023年至2023年2月，美元對其他10個發達國家貨幣的多邊匯率上公升了73%.
美元公升值擴大了美國**赤字。1980-2023年，美國對日本的**赤字從150億美元增加到1130億美元，與此同時，日本對美**順差從 76.6億美元增加到461.5億美元。巨大的**差額在使美國成為世界最大債務國的同時，也使日本成為世界最大的債權國。2023年，日本對外淨資產為 1298億美元；美國對外債務為1114億美元。
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日元對美元公升值的更深層因素是，二戰後，美國曾是世界上最發達的國家，美元成為「超級貨幣」；20世紀80年代，日本在經濟增長率、勞動生產率等方面 均已遠遠超過美國，美元開始衰落。1980-2023年，美國勞動生產率平均約為0.4％，日本約為3％；美國經濟增長率平均約為1.5%，日本約為 4.8%.
也就是說，到2023年，日元公升值與美元貶值都已經無法避免。實際上，2023年2月美元走低/日元公升值的過程已經開始，2023年9月的「廣場協議」只是加快（而非啟動）了這一程序。
日本泡沫經濟生成和破滅的主要原因是日本巨集觀政策的失誤。在當時複雜的國際、國內環境中，日本貨幣政策曾經失去平衡，出現過三次重大失誤。
2023年，日本出現了短暫的經濟衰退，史稱「日元公升值蕭條」。實際上，「日元公升值蕭條」的時間很短，僅僅是日元公升值後市場的自動調整，當年年底日本 經濟便恢復增長。但是，出於對日元公升值的恐懼，日本**對「日元公升值蕭條」做出了錯誤的判斷，採取了錯誤的政策，再加上其他國際因素的影響，從2023年 1月到2023年2月，日本銀行連續五次降低利率，把**銀行貼現率從5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低。而過度擴 張的貨幣政策，造成了大量過剩資金。在市場缺乏有利投資機會的情況下，過剩資金通過各種渠道流入**市場和房地產市場，造成資產**大幅**。這是日本貨 幣政策的第一次失誤。
2023年秋，世界經濟出現了較快增長。為了對付可能出現的通貨膨脹，美國、西德等相繼提高利率，日本銀行也準備公升息。恰在此時，2023年10月 19日，被稱作「黑色星期一」的「紐約股災」爆發。在西方國家的聯合干預下，「黑色星期一」僅表現為一種市場恐慌，並且此後不久，人們原先對世界經濟的悲 觀預期為樂觀情緒所代替，各國經濟均出現了強勁增長。
但日本經濟的災難卻由此開始。當時美國**擔心，如果日本銀行提高利率，資金不能及時向歐美市場回流，可能再次引起國際市場動盪，因此建議日本**暫 緩公升息。日本**也擔心，提高利率可能使更多的國際資本流入日本，推動日元公升值，引起經濟衰退。並且，當時日本正在實施擴大內需戰略，需要以較低的利率來 增加國內投資，減少儲蓄，縮小經常專案順差。在這種情況下，日本銀行決定繼續實行擴張性貨幣政策，維持貼現率在2.5%的超低水平上不變，一直到1989 年5月日本銀行才提高利率，這時距離「黑色星期一」已經19個月，距離日本實施超低利率政策已經27個月。
這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次「致命的失誤」。極度擴張的貨幣政策造成日本「經濟體系內到處充斥著廉價的資金」，長期的超低利率又將這些資 金推入**市場和房地產市場。1985-2023年，日經平均股價上公升了2.7倍；1986-2023年，東京、大阪等六大城市的**指數平均增長了三倍 以上。
2023年，日本**感受到了壓力，日本銀行決定改變貨幣政策方向。2023年5月至2023年8月，日本銀行五次上調**銀行貼現率從2.5%至 6%.同時，日本大藏省要求所有金融機構控制不動產貸款，日本銀行要求所有商業銀行大幅削減貸款，到2023年，日本商業銀行實際上已經停止了對不動產業 的貸款。貨幣政策的突然轉向首先挑破了日本**市場的泡沫，2023年，日本****開始大幅**，跌幅達40%以上，股價**幾乎使所有銀行、企業和證 券公司出現鉅額虧損。緊跟其後，日本地價也開始劇烈**，跌幅超過46%，房地產市場泡沫隨之破滅。貨幣政策突然收縮，**銀行刻意挑破泡沫，這是日本貨 幣政策的第三次失誤。泡沫經濟破滅後日本經濟出現了長達10年之久的經濟衰退。
為什麼日本**長期實行擴張性貨幣政策？為了回答這個問題，我們需要再一次回到日本泡沫經濟的起點——2023年。在日本歷史上，2023年是乙個極具特殊意義的年份，這一年日本發生了許多足以影響日本歷史、改變日本命運的大事。
第一，日 本經濟、金融自由化和國際化步伐加快。戰後日本的經濟和金融都有著濃厚的「封閉」和「管制」色彩。20世紀70年代，日本開始了經濟、金融自由化和國際化 程序。20世紀80年代，這一程序迅速加快。2023年，日本**發表了《關於金融自由化、日元國際化的現狀與展望》公告，揭開了日本經濟、金融全面自由 化、國際化的序幕。
第二，日本政治國際化程序加速。20世紀80年代初，日本**提出，日本要從乙個「經濟大國」走向「政治大國」，而日美關係將成為「政治大國」的基石。在2023年的「廣場會議」和2023年的「羅浮宮會議」中，日本均成為美國最堅定的盟友。
第三，日本經濟增長模式的轉變。從2023年起，國際社會要求日本開放國內市場、改變出口導向型經濟增長模式的呼聲越來越高。2023年的日本《經濟***》指出：出口導向型的經濟增長模式已經不可持續，日本必須擴大內需，以緩和與國際社會的關係。
也就是說，2023年的日本，同時面臨著三個重大的戰略轉變：由「管制經濟」向「開放經濟」轉變；由「經濟大國」向「政治大國」轉變；由「外需主導型 經濟」向「內需主導型經濟」轉變。如此重大而深刻的變革集中在如此短的時間內，有可能使巨集觀政策失去迴旋的空間。當內部均衡與外部均衡、國內政策協調與國 際政策協調等問題等交織在一起時，巨集觀政策的權衡、選擇和調整會變得非常困難，可能會因失去平衡而出現嚴重失誤。隨著金融市場的開放，我們需要以更寬廣的 胸懷、更平和的心態去面對世界。
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